Опасная перспектива перед выборами. Известный экономист Нуриэль Рубини — о том, что происходит в США на фоне инфляции

К сожалению, действия ФРС прямо противоположны действиям Казначейства США, чья стратегия эмиссии долговых обязательств приводит к неофициальному снижению процентных ставок и удерживает инфляцию выше целевого уровня ФРС.

Выпуская долговые обязательства с укороченным сроком погашения для снижения долгосрочных процентных ставок, Казначейство предоставило экономике стимулы, эквивалентные снижению учетной ставки ФРС на один процентный пункт. Кроме того, прогнозные ориентиры Казначейства в последнем квартальном объявлении о рефинансировании показывают, что эта неофициальная программа количественного смягчения (QE) будет и дальше мешать Федеральному резерву выполнять свои функции.

Обычно Казначейство старается, чтобы 15−20% непогашенного долга приходилось на краткосрочные казначейские векселя, а остальная часть — на среднесрочные и долгосрочные обязательства (их называют купонными). Однако эта доля выросла, намного превысив разумный порог: 70% новых долговых обязательств, выпущенных в прошлом году, приходилось на краткосрочные векселя, поэтому в целом их доля теперь сильно превышает 20%.

Избыточная эмиссия краткосрочных обязательств обычно наблюдается лишь во время войн или рецессий, когда рынки нестабильны, а финансовые нужды резко возрастают. Однако в прошлом году фондовые рынки бурно росли, инфляция превышала целевой уровень, темпы роста экономики были сильными. Понятно, что инвесторы стали сомневаться, а остается ли стратегия эмиссии долга Казначейства «обычной и предсказуемой». На это обратили внимание законодатели, включая сенаторов Билла Хагерти и Джона Кеннеди, которые потребовали ответа от министра финансов Джанет Йеллен.

К сожалению, действия ФРС прямо противоположны действиям Казначейства США

В новом исследовании компании Hudson Bay Capital мы назвали эту политику «активистской эмиссией долга Казначейством» (сокращенно ATI) и рассмотрели её последствия для экономики. Подобно активистской монетарной политике, активистская эмиссия долга отклоняется от стандартных правил и влияет на экономику через процентные ставки. Политика ATI не просто действует через те же самые каналы, что и программы количественного смягчения ФРС, но и была разработана бывшими сотрудниками ФРС, которые сейчас управляют Минфином.

Если казначейские векселя экономически похожи на деньги, выпускаемые центробанками, то купонный долг создает значительные процентные риски. Когда инвесторы вынуждены принимать на себя больше таких рисков, сокращается их возможность владеть другими рискованными активами, например, акциями. И поэтому, когда предложение облигаций снижается, их цена повышается, толкая вверх цены и на другие активы. Экономисты называют это «каналом балансировки инвестпортфелей».

Программы количественного смягчения помогали спрятать облигации на балансе ФРС, взамен предоставляя инвесторам деньги, а политика ATI сокращает выпуск новых облигаций прямо в их источнике, предлагая инвесторам больше казначейских векселей, которые похожи на деньги. Результат аналогичен: снижение доходности и повышение цен на финансовые активы стимулируют экономику.

Мы подсчитали, что на сегодня политика ATI привела к сокращению эмиссии купонных обязательств более чем на $800 млрд. Такое стимулирование аналогично снижению учетной ставки ФРС на 100 базисных пунктов. Иными словами, Казначейство фактически нивелировало все повышения процентных ставок ФРС в 2023 году. Более того, ATI дополняется прогнозными ориентирами (или «forward guidance», это еще один излюбленный инструмент ФРС), которые указывают, что эта политика будет проводиться еще несколько кварталов — даже после выборов в США в этом году.

Учитывая рост оценки так называемой нейтральной учетной ставки, нынешняя политика эмиссии долга и установления процентных ставок означают, что экономику мало что сдерживает. Казначейство блокирует попытки ФРС охладить инфляцию и экономический рост, поэтому стоит ли удивляться, что оба индикатора упорно превышают целевые значения.

Если не отменить политику ATI немедленно, она может превратиться в постоянный инструмент, поскольку обе партии США захотят его использовать для стимулирования экономики перед выборами. Мы попадем в мир политизированных бизнес-циклов, когда политика стимулирования синхронизируется с выборами. Такая перспектива опасна по тем же самым причинам, что и угрозы независимости центробанка.

Для сворачивания политики ATI Казначейству придется погасить излишние векселя на сумму $1 трлн. Это временно (на несколько лет) повысит долгосрочную доходность на 0,5%, но затем произойдёт снижение до постоянного уровня 0,3%, с соответствующей переоценкой рискованных активов. Охлаждающий эффект для экономики будет аналогичен повышению учётной ставки ФРС на два процентных пункта.

Активистская стратегия эмиссии долга Казначейством стимулирует экономику перед выборами и блокирует попытки ФРС охладить инфляцию. Политика ATI открывает дверь для политических бизнес-циклов, когда инфляция и процентные ставки постоянно остаются высокими из-за чрезмерного стимулирования экономики. Казначейство обязано вернуться к обычной и предсказуемой эмиссии долговых обязательств как можно скорее.

NV обладает эксклюзивным правом на перевод и публикацию колонок Project Syndicate. Републикация полной версии текста запрещена

Оригинал

Copyright: Project Syndicate 2024

Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу Погляди NV