Жорстка чи м’яка посадка? Відомий економіст Нуріель Рубіні — про три основні сценарії для світової економіки у 2024 році

Рівно рік тому приблизно 85% економістів і ринкових аналітиків (включно зі мною) очікували, що в американській і світовій економіці розпочнеться рецесія. Інфляція знижувалася, але залишалася наполегливо високою, а це означало, що монетарна політика буде посилюватися, перш ніж різко пом’якшитися після початку рецесії; на фондові ринки очікував обвал, а прибутковість за облігаціями мала залишатися високою.

Однак насправді сталося щось прямо протилежне. Інфляція знизилася сильніше, ніж очікувалося; рецесії вдалося уникнути; фондовий ринок піднявся; а прибутковість за облігаціями, хоч і зросла спочатку, надалі пішла на спад.

Саме тому варто проявляти скромну стриманість, займаючись прогнозуванням на 2024 рік. Та все ж завдання залишається незмінним: почати з трьох сценаріїв (базовий, позитивний і негативний), а потім оцінити динамічну ймовірність кожного з них.

Нинішній базовий сценарій для багатьох (хоча й не для всіх) економістів та аналітиків: м’яка посадка економіки. Розвиненим країнам (починаючи із США) вдається уникнути рецесії, проте темпи зростання виявляються нижчими за потенційний рівень, а інфляція продовжує знижуватися, досягнувши цільового рівня 2% до 2025 року. Центральні банки зможуть почати знижувати облікову ставку вже в першому або другому кварталі нинішнього року. Цей сценарій був би найкращим для ринків акцій та облігацій, де вже почалося ралі в очікуванні саме такого розвитку подій.

Шок може статися в листопаді, коли відбудуться президентські вибори в США

Позитивний сценарій — це сценарій взагалі «без посадки» економіки. Темпи економічного зростання (щонайменше у США) залишаються вищими за потенційний рівень, а інфляція знижується не надто сильно, як очікують ринки і ФРС США. Зниження відсоткових ставок відбувається пізніше і повільнішими темпами, ніж очікують зараз ФРС, інші центральні банки та ринки. Парадоксальним чином сценарій «без посадки» стане негативним для ринків акцій та облігацій, незважаючи на несподівано високі темпи економічного зростання. Причина в тому, що за такої ситуації відсоткові ставки залишатимуться на вищому рівні протягом тривалішого часу.

Помірно негативний сценарій — терниста посадка. Коротка і неглибока рецесія призведе до спаду інфляції швидшими темпами, ніж очікують центробанки. Зниження облікових ставок почнеться раніше, і замість трьох знижень на 25 базових пунктів, на які натякає Федеральний резерв, їх виявиться справді шість — саме стільки зараз враховують ринки в цінах активів.

Авжеж, може розпочатися і більш сувора рецесія, яка призведе до кредитної та боргової кризи. Але хоча такий сценарій виглядав вельми вірогідним торік (через сплеск цін на сировинні товари після нападу Росії на Україну та через низку банківських банкрутств у США та Європі), сьогодні він видається малоймовірним з огляду на слабкість сукупного попиту. Про цей сценарій доведеться згадати тільки в тому разі, якщо вдарить новий великий стагфляційний шок, наприклад, різко зростуть ціни на енергоносії через конфлікт у Газі, особливо якщо цей конфлікт переросте в ширшу регіональну війну за участю «Хезболли» та Ірану, що може призвести до перебоїв у видобутку та експорті нафти з Перської затоки.

Інші геополітичні шоки, наприклад нові суперечності між США і Китаєм, імовірно, матимуть не стільки стагфляційний (зниження темпів зростання економіки на тлі зростаючої інфляції), скільки стагнаційний характер (зниження темпів зростання економіки на тлі інфляції, що знижується), якщо, звісно, не станеться великого збою в торгівлі або у виробництві й експорті тайванських чипів. Ще один серйозний шок може статися в листопаді, коли відбудуться президентські вибори в США. Утім, він більше впливатиме на перспективи 2025 року, якщо тільки напередодні голосування не буде порушена внутрішня стабільність у країні. Утім, знову ж таки, політичні потрясіння у США сприятимуть радше стагнації, а не стагфляції.

Щодо світової економіки, то тут сценарії «без посадки» і «жорсткої посадки» сьогодні виглядають як хвостові ризики низької ймовірності, хоча для США ймовірність сценарію «без посадки» вища, ніж для решти розвинених країн. Відповідь на питання, чи буде посадка економіки м’якою або тернистою, залежить від конкретної країни або регіону.

Схоже, США і деяким іншим розвиненим країнам цілком вдасться здійснити м’яку посадку економіки. У 2023 році, незважаючи на посилення монетарної політики, темпи зростання економіки виявилися вищими за потенційний рівень, водночас інфляція однаково знизилася, тому що ослабли негативні шоки на боці ринкової пропозиції, що спостерігалися під час пандемії. Навпаки, темпи зростання економіки в єврозоні та Великій Британії виявилися нижчими за потенційний рівень (в останніх кварталах вони коливалися близько нуля або були навіть від'ємними) на тлі зниження інфляції. У 2024 році їхні результати можуть виявитися не кращими, якщо збережуться чинники, що сприяли ослабленню темпів зростання.

Є кілька чинників, від яких залежить, якою буде посадка економіки в найрозвиненіших країн світу — м’якою чи тернистою. Розпочати з того, що ефект посилення монетарної політики зазвичай проявляється з певним часовим лагом, і тому у 2024 році він може виявитися сильнішим, ніж у 2023-му. Крім того, цього року і наступного процес рефінансування боргу може «звалити» на багато компаній і домогосподарств істотно вищу вартість обслуговування боргів. А якщо геополітичні шоки спровокують новий сплеск інфляції, тоді центробанкам доведеться відкласти зниження процентних ставок. Навіть невеликої ескалації конфлікту на Близькому Сході буде достатньо, щоб підштовхнути вгору ціни на енергоносії та змусити центробанки переглянути поточні плани. Численні стагфляційні мегазагрози, що маячать на середньостроковому горизонті, здатні акумулювати темпи зростання економіки вниз, а темпи зростання інфляції — вгору.

Нарешті, є Китай, де вже спостерігається терниста посадка економіки. Без структурних реформ (які, судячи з усього, ніхто не збирається проводити) потенційні темпи зростання економіки країни опиняться нижче 4% протягом найближчих трьох років, а до 2030 року вони знизяться приблизно до 3%. Китайська влада, можливо, вважає темпи зростання економіки нижче 4% цього року неприйнятними; але зростання на 5% просто недосяжне без масштабного макроекономічного стимулювання, а воно може збільшити й без того вже високі боргові коефіцієнти до небезпечного рівня.

Найімовірніше, Китай вдасться до помірного стимулювання, якого буде достатньо для забезпечення темпів зростання на рівні, трохи вищому за 4% у 2024 році. Тим часом структурні причини гальмування економічного зростання (старіння суспільства, борговий навіс, навіс на ринку нерухомості, втручання держави в економіку, відсутність сильної системи соціального захисту) нікуди не зникнуть. Зрештою Китай, напевно, зуміє уникнути повноцінної жорсткої посадки з гострою борговою і фінансовою кризою; але попереду на нього, схоже, чекає терниста посадка з «розчаровуючими» темпами економічного зростання.

Найкращий сценарій для цін на фінансові активи, акції та облігації — м’яка посадка економіки, хоча, можливо, цей сценарій частково вже врахований у цих цінах. Сценарій «без посадки» хороший для реальної економіки, але поганий для ринків акцій і облігацій, тому що він загальмує зниження процентних ставок центробанками. Терниста посадка буде поганою для акцій (принаймні доти, доки ринок не вирішить, що коротка і неглибока рецесія досягла дна) і гарною для цін на облігації, тому що в цьому разі відсоткові ставки почнуть знижуватися раніше і швидшими темпами. Нарешті, очевидно, що суворий стагфляційний сценарій буде найгіршим для ринку як акцій, так і облігацій.

Поки що найгірший сценарій виглядає найменш вірогідним. Однак є ціла низка факторів, зокрема геополітичного характеру, які здатні зіпсувати будь-який прогноз на цей рік.

NV має ексклюзивне право на переклад і публікацію колонок Project Syndicate. Републікацію повної версії тексту заборонено.

Оригінал

Copyright: Project Syndicate2024

Приєднуйтесь до нашого телеграм-каналу Погляди NV